产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金(Venture Capital)和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权投资，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。主要分为公司制、有限合伙制和契约制等组织形式。在过去四五年已迅速发展成为我国金融体系、地方经济发展和产业结构调整的重要支撑力量。随着地方政府债务管理强化、资产管理新规深化，如何理性认识产业投资基金特点和发展趋势，如何厘清产业投资基金的类型和发展的必要性，了解产业投资基金面临的困难与解决思路，成为重要的议题。

一、产业投资基金主要特点

与一般的投资行为相比，产业投资基金主要有以下特点：

（一）参与方多样。可以是政府投融资平台、产业资本、投资银行、保险公司和大型的VC/PE机构等。例如华平投资哈药集团、福建政府投资基金投资宁德时代都是多方参与的典型成功案例。

（二）特有的附加增值服务。产业投资基金强调为被投资对象提供增值服务，不仅为企业直接提供资金支持，而且提供特有的资本经营和增值服务。例如中国工商银行在IPO前夕，高盛集团投资25.8亿美元购买其部分股份，为其提供完善风险管理、内控体系，提高资金交易和资产管理、不良资产处置、公司与投资银行业务的金融创新和产品创新能力，利用高盛集团在金融领域的丰富经验可以为工行在日后带来更多的收益。

（三）投资金额灵活。产业投资基金可以进行小额、分散投资，也可以进行巨额投资。例如KKR对法国威旺迪收购交易金额达510亿美元，其牵头的投资财团以330亿美元的价格收购了HCA公司。

二、产业投资基金发展趋势

从我国产业投资基金发展约20年的历程来看，我国产业投资基金大体分为三个阶段：一是2008年以前的萌芽期；二是2014年前，由政府引导、市场主导的平稳发展期；三是2014年至今，有政府主导的高速发展期。目前，我国产业投资基金依然进入了由政府主导的高速发展期，结合政府补贴和金融资本的双向优势,成为扶持行业发展的重要产业投资方式。随着政府投资基金绩效评价体系的逐步完善，国家层面是财政部和发改委牵头，各地政府也在积极跟进。山东省出台了我国第一个地方政府引导基金绩效评价政策文件。随后，浙江、河南等省也纷纷出台了政府引导基金管理办法和绩效评价指标体系。从中央到地方，对引导基金绩效评价的重视程度日益提高。政府投资基金依然成为我国产业投资基金的重要引领者。

三、产业投资基金主要运作原则

（一）政府主导、方向引领。这类基金通常由政府部门设立。在相同的市场环境下，政府主导的产业投资基金通常具有明确的投资要求，在投资选择过程中，除了财务回报以外，更加关心投资对地方产业的推动作用以及对地方经济发展的战略意义。在投后过程中，由于产业投资基金与地方政府的深度关联，能够为被投标的提供的资源也更为丰富，且有动力为基金提供额外赋能来保证产业引导职能的实现。政府主导的产业投资基金与一般市场化基金相比，最大的优势在于要去解决市场失灵的问题。一方面，针对投资金额大、投资周期长的战略性项目，市场化的资金由于逐利性不愿意参与，政府投资基金能够发挥引导性的作用先走一步；另一方面，企业在起步阶段资金不足、发展过程中出现政策缺失问题时，政府投资基金能够发挥市场性的作用扶持一段。

（二）机构主导、潜力发掘。此类基金一般是由大型VC/PE机构作为主要发起人，其在设计产业基金时通常会综合考虑自身资源与潜在合作对象，这类机构通常与地方政府保持较好的关系，因此也易得到地方政府委托及引导基金的注入，机构可联合政府发掘当地的优势产业，其良好的政府资源也容易帮助机构撬动其他社会资金，所设产业基金多带有地域特点，如明石投资旗下酒业基金，就是当地茅台镇政府极力发展的产业。

（三）产业主导、战略布局。产业背景型产业投资基金的发起人通常为在某一领域内的大型公司，这类公司作为市场的成功者多拥有较大产业规模，熟谙行业内的事务规律。这一类型的产业基金一般拥有深厚的产业基础、强大的募资能力、合格的投资管理团队。和一般的财务性投资基金不同，这一类产业基金不因风险偏好而设定被投公司的投资阶段，更多关注自身在产业链上的战略布局以及被投企业长期的成长性。并购则是公司拓展自身业务的重要平台，通过制定战略规划锁定要投行业，发掘行业中的潜在被并购对象。

四、产业投资基金发展的必要性

（一）扩大产业发展融资渠道、促进产业升级和机构调整。随着地方政府鼓励创新创业、公私合作、产业转型升级和战略性新兴产业发展等政策的出台，使产业投资基金成为一种金融支持实体经济发展的新模式，而融资功能则是产业投资基金膨胀式发展的基础动力。尤其是产业投资基金具有“风险高、周期长”的特点，一般的投资者不愿意或无力涉足。发展产业投资基金，可以把分散的社会资金统一集中整合，由专业的基金管理机构进行运作，投资于地方省委省政府重大决策产业，支持外部性强，基础性、带动性、战略性特征明显的产业领域，缩小地区经济发展的差距，推动企业深化改革，有利于促进经济结构的合理化和高度化，加快企业转型升级，

（二）发挥杠杆效应、助力企业发展。我国大部分企业仍处于高负债运行的格局，增加企业资本投入，助力企业发展，不能单单依靠发行上市这一条路。截至2021年9月10日，我国上市企业共4481家，相对于我国的上市企业，我国未上市企业占绝大多数。而产业投资基金作为对非上市企业最直接的股权投资工具，可以为非上市企业提供大量的资金支持，利用产业投资基金参股企业形成“融资-投资-运营”等产业投资机制，不断深化产融集合，发挥产业投资基金杠杆作用，提高社会资金的配置效率和运作效率，有利于扭转我国企业高负债运行的不利格局。

（三）发挥管理优势、提供专业服务。产业投资基金通常由专业管理机构负责具体投资运作，在产业投资基金的募集、设立、备案、投资、管理、退出等环节，全面对产业投资基金进行管理。专化运作更有利于认识新兴产业发展方向、挖掘产业发展核心要素、培育高附加值产业环节，促进产业发展要素集聚。例如在我国的农业部门，通过产业投资基金的引导，也可部分弥补农业中长期融资能力弱、结构调整难度大等问题。

五、产业投资基金面临的困难与解决思路

（一）募集难度大、资金到位慢。2017年以来，随着资产管理新规、地方政府债务管理及政府性产业基金监管强化等政策的实施，产业投资基金社会资金募集难度较大。根据目前我国产业投资基金募集情况来看，不少政府参与的产业投资基金在制定基金设立方案时都规定了基金的社会资本募集比例，财政资金一般出资10%～30%，而这一比例并未考虑到股权投资市场当时的供需情况和未来预期，在没有投资项目落地前，募集目标资金规模与实际到位资金规模的缺口巨大。因此，面临募资难的情况，应在政策上鼓励大型产业资本，尤其是质地优良、市场前景好的产业资金参与产业投资基金。

（二）投后管理服务需加强。产业基金在对具体项目进行投资，不仅要满足出资人对行业带动的诉求，还必须保障投资项目不断盈利，持续发展，提高出资人信心，维护出资人资金安全。因此，建立加强的投后管理服务尤为重要，部分基金管理机构在管理产业投资基金的过程中，主要关注基金投资效率和项目退出，没有及时的去了解产业发展和市场大环境的变化趋势，因为这些因素短期内并不会影响企业发展。但从长远来看，企业的经营必须依靠一定的市场大势，内外部环境在一定程度上会显著影响企业经营发展，有可能会带来积极作用，也可能导致消极局面。因此，产业投资基金必须加强投后管理服务。实时了解、掌握市场环境和企业状态对资金运营的影响，面对市场的突发事件，基金管理机构在宏观层面认知会更清晰。基金管理机构可邀请经济学家对经济增长变化、国际贸易环境、国家货币和财政政策进行预判和解读，帮助企业拓宽视角、跳出原来的微观体系，关注国内外产业链发展、宏观供求关系的变化，从而制定良好的企业发展规划。

（三）项目退出难。虽然我国资本市场改革持续深化，但是短期内难以化解“退出难”问题。根据清科研究中心不完全统计，若以7-10年的存续期计算，2010-2014年成立的2,771支基金已进入退出期。退出期基金同比上升28.9%。而多年以来投退比例维持在20%-50%左右，存量项目退出压力难以纾解。此外，在我国股权投资市场发展过程中，部分基金管理机构已经历募、投、管、退全周期，其对于基金业绩的衡量更加理性与务实，现金回流成为重要指标。基金管理机构应主导找寻退出机会，一是优化投后管理，帮助企业实现既定目标。提高投后管理，为有上市潜力和意愿的企业做好上市辅导，为企业量身定制融资计划等，二是主动挖掘退出机会，甄别高风险项目，积极处理正常项目，努力推进优质项目，提高退出率。